Informe diario 10 de agosto

SESIÓN ANTERIOR

�� La vuelta de los temores sobre una posible crisis crediticia y la reacción de las autoridades monetarias europeas y norteamericanas inyectando liquidez en el mercado, inundaron de pesimismo a las bolsas europeas registraron fuertes caídas al igual que Wall Street, donde sufrieron los recortes mas importantes desde el mes de febrero. En el Ibex 35, las mayores revalorizaciones fueron para CIN (+4,5%) a la que un banco de inversión mejoró recomendación, SCG (+3,8%) después de publicarse en prensa un posible interés de Vivendi (-2,4%) en lanzar una oferta por la española, IDR (+2,8%) y NHH (+2,2%). Las caídas fueron en esta ocasión para IBLA (-5,5%), contagiada del mal comportamiento del sector, BME (-4,6%), MAP (-3,7%) y UNF (-2,6%). En el Euro Stoxx 50, el anuncio de BNP (-3,4%) de que había suspendido tres de sus hedgefunds por problemas de liquidez contagió al resto del sector bancario europeo que fue el peor parado de la sesión. Así, Societe Generale (-4,2%), Credit Agricole (-4,1%) y Deutsche Bank (-3,9%) entre otros, protagonizaron las ventas dentro del índice. Los únicos valores que lograron cerrar en positivo fueron Deutsche Telekom (+0,8%) con resultados semestrales algo por encima de las previsiones de consenso, L’Oreal (+0,7%) y SAP (+0,3%).

�� La noticia más destacada de la sesión fue la intervención de BCE, aportando liquidez al sistema a corto plazo, debido a la alta volatilidad de tipos (por un volumen superior al del día siguiente al 11-S). Si se empiezan a restringir las líneas y el papel disponible como colateral, podemos estar al comienzo de una época en la que estas intervenciones sean más frecuentes. El cierre de 3 fondos de BNP, ante la imposibilidad de valorar los activos, y una reunión por sorpresa del Bundesbank (acerca de IKB) aumentaron la sensación de que la crisis se estaba extendiendo por Europa. Ello perjudicó notablemente a la divisa europea,

que llegó a perder de 1% contra USD. Los diferenciales volvieron a subir, de manera más acusada coincidiendo con la apertura estadounidense. Otro aspecto destacable fue la apelación de GE al mercado, en la primera nueva emisión en las últimas semanas, a un diferencial muy superior al habitual (18 pbs más barato contra Deuda Pública que otra similar lanzada en febrero). Moody´s empeora la calificación de NIBC (Baa1, P-2; *-).

PREVISIONES PARA EL DIA

�� Para finalizar la semana afrontamos un día con algunas publicaciones macroeconómicas, pero de escasa relevancia para el mercado. Así, en Europa, conoceremos la producción industrial francesa y el IPC español, ambos de julio, así como el índice de indicadores adelantados de la Zona Euro, de junio. El dato más importante del día quizá sea el precios de importación de EE.UU. del mes de julio. Otro día más, seguimos sin comparecencias relevantes.

�� Las intervenciones en los mercados monetarios por parte de las autoridades continuó en Japón y Australia, en lo que se puede convertir en una práctica más habitual de lo visto hasta ahora. Por su parte, las declaraciones de altas autoridades monetarias y políticas no parecen estar obteniendo el resultado tranquilizador que persiguen más que momentáneamente. El pésimo comportamiento de la renta variable y las continuas declaraciones por parte de las compañías (Countrywide) sobre lo delicado de la situación, favorecen una recuperación de las cotizaciones, abriendo con una caída de 4-6 pbs en las rentabilidades.

DATOS MACROECONÓMICOS

Zona Euro

El Informe Mensual del BCE no aportó novedades

Comentario: El Informe Mensual del BCE publicado ayer no aportó novedades al ceñirse a la visión mostrada pro Trichet en su inesperada comparecencia de la semana pasada. Así, señalizó claramente una nueva subida de tipos en septiembre hasta el 4.25% al utilizar la frase “fuerte vigilancia” y mostrar la expectativa de un repunte de la inflación hacia final de año., así como un crecimiento sostenido y robusto en la Zona Euro. En cuanto a la encuesta a analistas sobre previsiones que realiza el banco, cabe destacar que en media, los mismos revisaron la previsión de inflación para 2007 de 1.9% a 2%, aunque podría tratarse de una cifra algo engañosa, ya que con más decimales el cambio es sólo de 1.92% a 1.95%. La diferencia fue más significativa en términos de PIB, que se prevé en 2007 en el 2.7% frente al 2.5% de la encuesta anterior. Para 2008, los resultados de la encuesta arrojan una inflación del 2% y un PIB del 2.4%.

En relación con el BCE cabe señalar que la operación de ajuste fino de inyección de liquidez de ayer (por primera vez desde los días posteriores al 11-S), alcanzó cerca de 95.000 millones de euros, prestados al tipo oficial.

COMPAÑIAS ESPAÑA

Ferrovial

La Comisión de Competencia publica el informe preliminar aeroportuario en UK.

Comentario. El organismo supervisor de competencia emitió su informe preliminar sobre la situación de los aeropuertos británicos, en el que lo más destacado estaba en saber si incluiría algún tipo de recomendación en relación a BAA por posibles problemas de competencia y servicio, tal y como demandan algunas aerolíneas. Sin embargo, tal y como esperábamos, en el mismo no se recoge una opinión concreta limitándose a señalar que estudiará con detalle la situación operativa del mercado y la posibilidad de considerar recomendar adoptar cambios en el esquema actual de gestión.

Valoración. La falta de conclusiones y de una postura clara por parte del informe de la Comisión no supone más que prolongar la situación de incertidumbre que atraviesa BAA, ya que como mínimo hasta pasado el 1S.08 no tendremos un informe más detallado. Además hay que tener en cuenta que este informe se complementaría con el de otros organismos y que las decisiones serían en cualquier caso efectivas bien entrado 2009. En nuestra opinión, este entorno no es necesariamente negativo ya que entre las recomendaciones que puedan emitir los distintos organismos está la venta de algunos aeropuertos y la fijación de un esquema retributivo para las inversiones. Y es que, tal y como demanda BAA, las quejas de las aerolíneas están fundamentadas en la necesidad urgente de inversión que tienen los aeropuertos británicos, lo que requeriría un sistema tarifario justo y eficiente. Por este motivo, creemos que si finalmente se obliga a BAA a la venta de alguno de los siete aeropuertos que controla, siempre y cuando sea a un precio de mercado, la compañía se debería ver compensada con un marco tarifario que garantice la rentabilidad de sus inversiones. Recomendación: MANTENER.

RESULTADOS EUROPA

Deutsche Telekom

Comentario. Lo más destacado de la publicación de la operadora alemana lo encontramos en la parte alta de la cuenta de pérdidas y ganancias, donde hemos podido ver reflejado un mayor dinamismo comercial, especialmente en EE.UU y Polonia, con un comportamiento también positivo, aunque más discreto de la división de Reino Unido. El negocio doméstico mostró la debilidad habitual en este aspecto. Así la cifra de ventas atribuible a la división internacional creció un +14,6% mientras que el negocio dentro de Alemania sufrió un retroceso del –5,7%, si bien estas cifras mejoran nuestras previsiones que eran más pesimistas. Los negocios que mejor comportamiento mostraron fueron T-Mobile (+10,8%) y en menor medida el de Redes Fijas y Banda Ancha (-4,6%) que mejora frente a periodos anteriores. El Ebitda Ajustado generado en Alemania en el periodo disminuyó un –15,9%, si bien las medidas empleadas para reducir los niveles de coste han permitido acercar el margen a niveles más próximos a los registrados en el mismo periodo del año anterior. Finalmente el Beneficio Neto se mostró mucho más erosionado que el de 1S.06 debido fundamentalmente a mayores cargas de amortización y una tasa impositiva más elevada que en el mismo periodo del año anterior.

Valoración. La operadora alemana publicó unos resultados que superaron ligeramente las expectativas, si bien todavía distan de ser unas buenas cifras. Deutsche Telekom mantiene sus dos problemas más relevantes: su falta de competitividad en su mercado doméstico y los elevados costes operativos que arrastra, especialmente en la partida de Personal. La compañía sigue acusando la pérdida de clientes en su negocio nacional, que se han visto agravados por una mayor tasa impositiva y unos niveles de amortización más elevados, que lastran la parte baja de su cuenta de resultados. El negocio internacional continúa siendo el motor que impide una mayor ralentización de los resultados de la alemana. Lo más relevante de la presentación lo encontramos en el mantenimiento de objetivos de la compañía de cara a final de 2007, donde esperan alcanzar unos niveles de Ebitda no inferiores a los 19.000 Mn €, lo cual lanza un mensaje a la comunidad inversora de mantenimiento de intenciones de cara a paliar estas dificultades. Para lograrlo la compañía deberá profundizar mucho más en su plan de reestructuración de costes. Las medidas adoptadas para mejorar la competitividad en su mercado doméstico (creación del concepto de Low Cost en Internet y comercialización exclusiva de terminales iPhone en Alemania) deberían comenzar a mostrar resultados a partir del segundo semestre del año. Recientemente la compañía ha anunciado que busca socios para su división de T-Systems. Recomendación: MANTENER